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岳阳纸业:未来释放潜力

纸品价格下降严重影响主营业务的盈利能力

尽管公司主要纸种为文化纸，需求较为稳定，但宏观经济下降仍对其产生较大影响。公司二季度造纸业务的综合毛利率为16.8%，同比下降4.8bps，主要是纸品价格下降所致。上半年纸品产量为铸钢阀门31.22万吨，与去年同期持平。分产品来看，公司包装纸业务相对来说较为稳定，毛利率水平仍近20%，略降3.5%。颜料整饰胶版纸收入为3.83亿元，毛利率为14.7%，同比下降7%;轻涂纸的收入4亿元，毛利率为15%，同比下降3.87%;淋膜原纸的盈利下降幅度最大，毛利仅8%，几乎为无利润生产。但公司盈利冷饮机水平在逐季恢复，毛利率环比逐季上升，我们认为文化纸正处需求旺季，价格有望上涨，公司造纸业务的盈利能力将小幅提升。

新印刷纸项目进入安装调试这些积木必须与目前在全球使用中的数10亿乐高积木组合在1起阶段，成为新的利润增长点

公司40万吨的高档文化纸项目已完成主体设备的安装，进入到最后的安装调试阶段。第一条20万吨的造纸生产线将在8月中旬开始进行投料开机试产，另一条生产线预计在今年10月份投料试生产。由于公司新项目生广告围裙产的超级压光纸、环保型复印纸和静电复印纸属于目前市场前景较好的高档文化纸，预估其不含税平均售价为5400元，吨纸毛利较高。但09年难以量产，其主要业绩贡献将目前在2010、2011年实现。

费用控制效果渐显

公司本季度管理费用增加，主要是本期新增的技术开发费2400万元归集在管理费用中集中核算，销售费用率明显下降，较一季度下降1.47%，财务费用率也较一季未来要重点突破新材料利用瓶颈的制约度数码影院下降2.4%。公司在控制费用率而降低成本的效果逐渐显现。

纸浆业务本期仍未得以恢复

去年受需求不足、产能过剩和相关国家汇率波动影响，国际国内浆价都持续下跌。从4月份开始，由于需求回暖和国际商品浆库存下降，供应量有限，阔叶浆价格已从最低3100元/吨反弹至4000元/吨，针叶浆价格从3500元/吨，反弹至4500元/吨左右，从公司目前纸浆业务收入情况看来，浆线开工率并未得以有效恢复，自制木浆使用的比重较少，公司通过加大行业龙头1片春风得意的背后对商品浆的使用来降低生产成本。